在短暂的沉寂之后，甲醇主力期货大幅拉升，昨日日内盘中最高涨至2648，收涨4.38%，正式宣布进入上涨行情。回顾整个2月份，在弱现实与强预期的博弈中，甲醇保持振荡态势。一方面，节日期间港口库存大幅累积，面临巨大的去库压力。另一方面，上游由于气头装置提前复工，整个基本面偏空。然而，受到国内外装置春检即将拉开序幕以及未来港口去库存等较强预期下，2月下旬，甲醇价格止跌反弹，重心逐步上移。
春检叠加限产，供应或将收紧
由于前期限气停产的西南气头装置提前复工，包括四川玖源、重庆卡贝乐、四川泸天化先后于2月初重启，目前上游开工率提升到70%附近，达到近几年的历史高位。进入3月份后，随着北方供暖季进入尾声，还将有一部分重量级装置陆续重启，其中2月初停车的大唐多伦装置预计将在3月初重启，内蒙古博源装置计划3月中旬重启，青海桂鲁以及青海中浩气头装置也计划3月重启，再叠加陆续重启中的西南气头产能，未来一段时间的重启产能预计超过400万吨。
然而，根据历年的情况来看，进入3月份以后，甲醇的春检即将拉开序幕，其中3—5月份是检修高峰，由于具体的生产安排，部分企业的检修推迟到4—6月。根据目前公布的检修计划，部分西北地区的煤头装置将率先检修，包括内蒙古荣信90万吨装置、久泰100万吨装置以及山西同煤广发60万吨装置等，3—5月份涉及检修产能超过600万吨。此外，受近期山西临汾对焦化企业限产的影响，包括山西焦化(600740)、山西宏源、山西光大以及山西万鑫达等焦炉气制甲醇装置将于近期停车一个月左右，预估涉及产能80万吨左右。考虑到3月份两会将会召开，不排除北方环保限产力度加大的可能，整体供应或有所收紧。
国内新增产能方面，大连恒力石化50万吨装置节后顺利投产，产能陆续释放中，后期将逐步配套醋酸和MTBE装置，预计二季度投产以后，流入市场的甲醇将逐步减少；建滔潞宝20万吨装置去年年底试产，预计3月份投产。整体来看，2019年甲醇的产能释放比较分散，一季度投放压力相对较小。而国外新增产能投产主要集中在下半年，一季度并无新增产能投放。
港口累库放缓，库存去化有望
春节过后，港口库存大幅累积，其中华东港口库存61.4万吨，华南港口库存22.5万吨，相比去年同期增加一倍，库存面临巨大压力。未来首先要关注进口到港情况，由于受到伊朗ZPC装置、Marjan装置以及马来西亚Petrons装置1月底检修的影响，2月份进口有所放缓，预计进口量在70万吨附近，相比一月份大幅减少。随着这几套装置在2月下旬陆续重启，3月份对华出口将逐渐恢复。然而，根据公布的检修计划，3月份，阿曼、卡塔尔以及文莱有接近300万吨装置将集中检修30—45天，我们预计3月份进口货源变化不大。
其次关注内地港口价差，目前，内陆港口套利窗口已经关闭，区域间货源流动将放缓，压力将重回内地。此外，中国与东南亚价格持续倒挂，未来转口贸易将逐步增加，这也将部分缓解港口库存压力。
传统下游开工提升，新兴下游利润修复
传统下游方面，春节前后，甲醛、二甲醚以及MTBE等传统下游开工率均出现明显下滑，只有利润较好的醋酸稳中有升。根据节后的数据来看，部分传统下游的开工率已经开始提升，其中山东、河北等地甲醛开工保持增加态势，甲醛开工率由27.55%提升到32.77%；醋酸开工率由86.2%提升到91.53%；DMF开工率达到64%，较上周增加5%。预计进入3月份以后，开工将进一步提升，对甲醇的需求也会逐步增加。
新兴下游方面，MTO需求与日俱增，目前已经占据甲醇需求的半壁江山。进入2月份以后，随着油价重心的不断回升，烯烃价格也触底反弹，甲醇制烯烃利润得到大幅提升。受此影响，先前由于严重亏损而停车的浙江兴兴69万吨MTO装置年后率先开车，紧接着中原乙烯20万吨装置以及青海盐湖2月中旬重启等，为羸弱的下游市场注入一剂强心针，烯烃开工率已接近80%，达到中等偏高水平。除了这几套重启装置外，内蒙古久泰二期60万吨MTO装置预计将在3月20日附近投产，鲁西化工(000830)30万吨MTO等也将于二季度投产，届时无论是西北内陆还是山东市场的流通货源将会进一步减少。此外，延安能化年产180万吨甲醇60万吨烯烃装置计划3月25日停车检修45天，2月底有原料外采，对于甲醇需求也有一定提振作用。
随着整体需求的回升以及库存压力缓解，后期供需将趋向紧平衡状态，预计经过短暂振荡调整后，甲醇价格重心将逐步上移，MA1905参考区间2550—2700。另外，考虑到PP高企的库存以及难言乐观的需求，可以关注PP与3MA价差缩小的机会。风险因素：检修不如预期，MTO装置投产推迟，油价暴跌等。